47
قالت باكينام الإتربري محلل القطاع الاستهلاكي بشركة إتش سي، إن شركة إيديتا للصناعات الغذائية تشهد نمواً في الإيرادات وصمودا لهوامش الربح رغم الارتفاع الملحوظ في أسعار السلع الأساسية بسبب الاضطرابات في سلاسل التوريد العالمية منذ بداية الحرب الروسية الأوكرانية في فبراير 2022، والانخفاضات في قيمة الجنيه على مدى السنوات الثلاث الماضية، مرجحة أن يضيف توسع الشركة في العراق قيمة كبيرة للسهم.
تمكنت شركة إيديتا من الحفاظ على هوامشها بشكل نسبي، إذ حققت الشركة في عام 2022 تحسناً في هامش مجمل الربح بنحو نقطتين مئويتين على أساس سنوي إلى حوالي 34% (زيادة في حجم المبيعات بحوالي 22% على أساس سنوي وارتفاع في الأسعار بحوالي 20% على أساس سنوي). ورغم ذلك، سجلت الشركة انخفاضًا بنحو نقطتين مئويتين في هامش مجمل الربح على أساس سنوي إلى حوالي 32% في عام 2023 (زيادة في حجم المبيعات بحوالي 13% على أساس سنوي وارتفاع في الأسعار بحوالي 40% على أساس سنوي).
وفي التسعة الأشهر الأولى من عام 2024، انخفض هامش مجمل الربح بنحو نقطتين مئويتين على أساس سنوي إلى حوالي 30%، حيث كان حجم المبيعات ثابتًا تقريبًا على أساس سنوي (انخفاض بنسبة 0.14% على أساس سنوي)، بعد أن رفعت الأسعار بحوالي 36% على أساس سنوي، مع الأخذ في الاعتبار ارتفاع تكلفة العبوة بحوالي 40% على أساس سنوي، بسبب الزيادات الكبيرة في أسعار السلع الاساسية، مثل ارتفاع سعر مسحوق الكاكاو ثلاثة أضعاف إلى 24,149 دولارًا للطن. خلال الربع الثالث من عام 2024، رفعت إيديتا أسعارها بحوالي 50% على أساس سنوي، بينما انخفض حجم مبيعاتها بحوالي 16% على أساس سنوي.
كما انخفض هامش مجمل الربح بحوالي نقطتين مئويتين على أساس سنوي إلى حوالي 31%، مما يشير إلى تراجع حجم طلب المستهلك تحت ضغط التضخم. في عام 2025، ووفقًا لبيانات بلومبرج، من المتوقع أن ترتفع أسعار الكاكاو بحوالي 11% على أساس سنوي إلى 9,085 دولارًا للطن. نتوقع أيضًا أن يظل التضخم في خانه الأرقام المزدوجة وأن ينخفض الجنيه المصري بحوالي 14% على أساس سنوي في المتوسط في عام 2025، مما يدفعنا إلى توقع زيادة قدرها 2.0% فقط على أساس سنوي في الاستهلاك الخاص في السنة المالية 24/25، انخفاضًا من 5.3% على أساس سنوي في السنة المالية 23/24.
بناءً على ذلك، نتوقع أن تنخفض حجم مبيعات إيديتا بنحو 4% على أساس سنوي في عام 2025 (متسقاً بذلك مع الانخفاض المتوقع في المبيعات بنحو 4% على أساس سنوي في عام 2024)، وأن زيادات الأسعار ستكون أقل حدة ولكنها ستظل مرتفعة بنحو 30% على أساس سنوي (مقابل زيادة متوقعة في الأسعار بنحو 39% على أساس سنوي في عام 2024)، وأن هامش مجمل الربح سيرتفع بنحو نقطة مئوية واحدة على أساس سنوي إلى نحو 31% لعام 2025.
ونعتقد أن حجم مبيعات الشركة مدعوم باتجاهات المستهلكين المصريين نحو شراء المنتجات الأقل تكلفة، وزيادة استهلاكهم للوجبات الخفيفة المحلية على حساب المستوردة بسبب الضغوط التضخمية وانخفاض قيمة الجنيه المصري.”
أضافت الإتربي: ” نحدث توقعاتنا للفترة من 2024 وحتى 2028 برفع الإيرادات المتوقعة بحوالي 10% ومجمل الربح بحوالي 2% بناء على ارتفاع متوسط الأسعار بالرغم من ارتفاع التكاليف.
وخلال فترة توقعاتنا 2026-2029، نتوقع أن تنمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 18%، مدفوعًا بارتفاع حجم المبيعات والأسعار، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 7% و10% على التوالي. بالنسبة لعام 2024، قمنا بخفض تقديرنا لمجمل الربح بحوالي 13% إلى 4.92 مليار جنيه (بزيادة حوالي 25% على أساس سنوي)، مما يعني هامش مجمل ربح يبلغ حوالي 30% (بانخفاض حوالي نقطتين مئويتين على أساس سنوي)، مقابل تقديراتنا السابقة البالغة حوالي 33%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع تكاليف الإنتاج، وخاصة الكاكاو الذي ارتفع حوالي الضعف على أساس سنوي في عام 2024.
بالنسبة لعام 2025، نتوقع أن يرتفع مجمل الربح بحوالي 28% على أساس سنوي إلى 6.30 مليار جنيه مصري، وهو لا يزال أقل من تقديراتنا السابقة البالغة 7.05 مليار جنيه مصري، مع تحسن طفيف في هامش مجمل الربح بحوالي 1 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى حوالي 31%، مقارنة تقديراتنا السابقة البالغة حوالي 34%، حيث نتوقع أن ترتفع متوسطات أسعار البيع بحوالي 30% على أساس سنوي (معوضةً الزيادة في متوسط تكلفة العبوة بنسبة حوالي 28% على أساس سنوي)، مع انخفاض طفيف في أحجام المبيعات بنسبة 3.71% على أساس سنوي.
نتوقع في عام 2026، زيادة المبيعات بحوالي 11% على أساس سنوي، مدفوعة من تحرير الطلب المكبوح في مصر، وتخفيف التضخم، وخفض أسعار الفائدة، ثم تعود تدريجيًا نحو الاستقرار عند نمو سنوي يبلغ حوالي 4% بحلول نهاية فترة توقعاتنا.
خلال فترة توقعاتنا من 2026 إلى 2029، نتوقع أن ينمو مجمل الربح بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 19%، مع نمو متوسط سعر العبوة بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 10%، مما يعوض الزيادة في تكلفة العبوة، حيث نتوقع أن تقوم إيديتا بتحميل زيادات التكلفة على المستهلك للحفاظ على هوامش أرباحها.
نتوقع نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 20% للفترة من 2026-2029، وصافي الدخل بمعدل حوالي 25%.
كما نتوقع أن تسجل إيديتا صافي دين يبلغ 1.33 مليار جنيه في عام 2024، و1.34 مليار جنيه في عام 2025، ثم ينخفض إلى 728 مليون جنيه في عام 2026، ويتحول إلى صافي رصيد نقدي بدءاً من عام 2027، وذلك بافتراض تحسن عملية التشغيل من توسع الشركة في العراق (المقومة بالدولار)، وانخفاض دورة التحويل النقدي إلى 24 يوماً بحلول نهاية فترة توقعاتنا، من متوسط 45 يوماً في التسعة أشهر الأولى من عام 2024.”
واختتمت باكينام الإتربي تقييمها بـ: “من وجهة نظرنا، توسع إيديتا في العراق سيضيف قيمة للسهم،إذ أن في يناير 2025، وقعت شركة إيديتا اتفاقية شراكة مع شركة طعمة جبر عباس العراقية ومقرها بغداد، للاستحواذ على 49% من اسهمها مقابل 8 ملايين دولار، من خلال زيادة رأس المال.
تشمل الاتفاقية مصنعًا مجهزًا بثلاثة خطوط إنتاج، خطان للكيك وخط واحد للبسكويت. تخطط شركة إيديتا العراق لاستثمار أكثر من 27 مليون دولار على مدى ثلاث سنوات، بما في ذلك نقل خط إنتاج مخبوزات واحد من مصر إلى العراق بنهاية عام 2025، وإضافة خط إنتاج كيك جديد بحلول أوائل عام 2026، وإجراء تجديدات وتوسعات في المصنع العراقي.
بموجب اتفاقية الشراكة سيتم نقل المعرفة الفنية وتقديم دعم تصنيعي، مع التركيز على زيادة القدرة الإنتاجية ورفع الكفاءة التشغيلية واعلى معدلات التحكم، لضمان نقل خبرة إيديتا الصناعية وقدراتها.
بالإضافة إلى ذلك، ستضمن الاتفاقية تدشين العلامة التجارية لشركة إيديتا في العراق، مما يوسع نطاق منتجاتها وحضورها في السوق العراقي.
تهدف الشركة إلى الاستفادة من قيمة علامتها التجارية من خلال التصدير، بما في ذلك منتجات مولتو وتايجر تيل، اللتين حققتا صادرات حوالي 10.2 مليون دولار أمريكي في عام 2023. في رأينا، السوق العراقي جذاب حيث يبلغ عدد السكان حوالي 44 مليون نسمة، ونصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي 5,745 دولارًا أمريكيًا في عام 2024 (أعلى من نصيب مصر البالغ 3,574 دولارًا أمريكيًا)، ومعدل التضخم بالعراق منخفض يترواح في خانة الآحاد بالإضافة لسعر العملة المستقر.
نتوقع أن تبدأ إيديتا العراق في المساهمة في إجمالي مبيعات إيديتا للصناعات الغذائية في عام 2025، بافتراض تحقيق ايرادات حوالي 588 مليون جنيه، ترتفع إلى 1.28 مليار جنيه في عام 2026، وتنمو بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 34% خلال فترة توقعاتنا 2027-2029. نتوقع أن تسجل إيديتا العراق هامش مجمل ربح يبلغ حوالي 30% في عام 2025، يرتفع إلى حوالي 32.0% في عام 2026، ويبلغ متوسط حوالي 34% خلال فترة 2027-2029. “
